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    恩捷(jié)股份,千亿企业的(de)喜与忧
    来源 Source:麦(mài)肯咨询(xún) 唐宸        日期 Date:2022-07-21        点击 Hits:5699

     

           恩捷(jié)股份(云(yún)南恩捷新材料股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司)是云南唯(wéi)一一家市值超2千亿的上(shàng)市公(gōng)司(2022718日数据),也是全球新能源锂离子(zǐ)电池(chí)隔膜龙头企业,从2016年上市到现(xiàn)在,迅速占(zhàn)领(lǐng)市(shì)场(chǎng),如此爆发式(shì)成长的恩捷股份(fèn),它(tā)的成功与挑(tiāo)战有哪些呢?今天来盘一下它的喜(xǐ)和忧。

    一、喜

    1. 敏锐的商业嗅觉

           提(tí)到恩捷股份,不得(dé)不提站(zhàn)在风口的创始人(rén)李晓明(PaulXiaomingLee),1958年出生于云南,1982年加入(rù)中国昆明塑料研(yán)究所(suǒ),由于能力(lì)出众,工作两年后从1984年至1989年任副所长,后争取(qǔ)到美国进(jìn)修机会,于1992年毕(bì)业于美(měi)国University of Massachusetts大(dà)学高分子材料专业,1992年(nián)至1995年任美国Inteplast Corporation技术(shù)部(bù)经理,1996年回(huí)国创(chuàng)业,选择香烟这颗赚钱又垄(lǒng)断的大树,做起(qǐ)了烟草的(de)烟标和烟膜(mó)生意,2006年加入云南玉溪创新彩印公(gōng)司(恩捷股份前身之一)任董事长,业绩一路(lù)高(gāo)歌。2018年,李(lǐ)晓明调转船(chuán)头,拥抱新能(néng)源风口(kǒu),做起了锂电池生意,收购了上海恩捷90.08%的股(gǔ)权,从(cóng)事湿法隔膜业务。随着碳达峰,碳中和目标的提出(chū),国家出台了“电动(dòng)汽车税收减免”等一(yī)系列激励政(zhèng)策,促进新(xīn)能源汽车的发展。目前(qián)恩捷股(gǔ)份已成为全(quán)球(qiú)锂离(lí)子电池隔膜龙头企(qǐ)业,几乎垄断式(shì)的服务(wù)于全球(qiú)大型锂电池生产企业,背(bèi)靠龙(lóng)头名气,业绩(jì)也一飞冲天,市值(zhí)暴涨。创始人带领恩捷股(gǔ)份,抢占风口,谱写非凡。


    2. 最佳的技术(shù)实力

           锂电池的四大材(cái)料(liào)是(shì)正极、负极、电解液和隔膜,恩捷股(gǔ)份选择了(le)四大材料中技术壁垒(lěi)和(hé)毛(máo)利率最高的隔膜。隔(gé)膜(mó)有两个作用,一是分隔正负极,防止(zhǐ)正负极(jí)接(jiē)触而(ér)短路,二是(shì)让电解质离子(zǐ)通过(guò)。别看(kàn)是(shì)一(yī)小层膜,其技(jì)术却是国(guó)内最(zuì)晚突破的。动力(lì)电池隔膜(mó)的性(xìng)能直接影响电池的容量、循(xún)环以及安全性(xìng)能等特性。隔膜按工(gōng)艺可分为干法隔膜和(hé)湿(shī)法隔(gé)膜,湿(shī)法(fǎ)隔(gé)膜有更好的孔隙结(jié)构一致性(xìng)、更(gèng)强的拉伸强度、更(gèng)优的抗穿刺强度、更薄的厚(hòu)度且更均匀,显著(zhe)区别于干法隔膜,但(dàn)其难度也更大。而(ér)恩捷股份恰(qià)好看中湿法隔膜这(zhè)个(gè)高技术壁垒的产(chǎn)品,多年聚焦湿(shī)法隔(gé)膜(mó),而国内大多数企(qǐ)业是湿法干(gàn)法(fǎ)并行。恩捷股份集中精力钻研攻坚(jiān),目前生产的湿法(fǎ)锂(lǐ)电池隔离膜产品厚度可以在(zài)5µm30µm之间灵活调节(jiē),而同(tóng)行还在(zài)主(zhǔ)打9µm,其2021年报表示,全(quán)球独(dú)一份的在线涂布技术已经在产线正式应用。恩捷(jié)股份技术实(shí)力(lì)碾压同行。

    3. 过人的扩张胆识

           及时站在了风口,还有(yǒu)过硬技术持(chí)身,恩捷(jié)股份算是成(chéng)功了四分之(zhī)三。2018年隔膜价(jià)格一直下降,国内锂电池隔膜生产(chǎn)商遭遇业绩寒冬,而令人刮(guā)目相看的是(shì),恩捷股份业绩逆流而上,产量和销量都(dōu)令人赞不绝口,我们从财务视角解读一下这个现象。


            恩捷股份2018年以后经营活动(dòng)现金(jīn)流入大幅增加,与此(cǐ)同时(shí)公司也花了很多钱构建固定资产、无(wú)形资产等(děng),这笔投资占了现(xiàn)金流入接近(jìn)三分之二。公司不满足已有的现金流入(rù),2019年及之后大量(liàng)筹资,2020年筹资132亿,根据(jù)公司报告,大规(guī)模(mó)筹资用于隔膜项目建设。隔膜行业属(shǔ)于重资产(chǎn)行业,小企业若没有资(zī)金,难以(yǐ)形(xíng)成规模,没(méi)有规模,成本将高的难以承(chéng)受,如此来(lái)又赚不到钱(qián),这就是个死循环(huán),而在其他(tā)企业纷纷退出时(shí),恩捷股份敢于逆(nì)行,下了血本投产扩增,逐渐成为龙(lóng)头(tóu),行业集中度(dù)也不断(duàn)提升(shēng),闯过了残酷的竞(jìng)争,恩捷迎来的就是龙头带来的一系列福(fú)利。

           202111月,恩(ēn)捷股份与(yǔ)宁德时(shí)代签订(dìng)合作(zuò)协议,合(hé)资设(shè)立一家公司(sī)厦(xià)门(mén)恩(ēn)捷新材料(liào)科技有限公司,拟注册资本为16亿(yì)元。主要从事投(tóu)资(zī)干法隔离膜及(jí)湿法隔离膜(mó)项(xiàng)目。规划在共管区域内投资建(jiàn)设16条锂离子电池隔膜基膜和(hé)涂布分切生产线,主要应用但(dàn)不(bú)限(xiàn)于新能(néng)源汽(qì)车动(dòng)力(lì)电(diàn)池系(xì)统、储能电池系统(tǒng)等市(shì)场,总(zǒng)投资(zī)为人民币52亿元,计划2023年建成并部分投产。恩捷股份(fèn)仍大张(zhāng)旗鼓扩张,稳固自己(jǐ)的龙头地位,其获(huò)得的成功,离(lí)不开过人胆识带来(lái)的规模效益。

    二、忧

    1. 液态电池的瓶颈

           新(xīn)能源汽车动力(lì)电(diàn)池(chí)主要有锂(lǐ)离子(zǐ)电池、镍(niè)氢电池(chí)、燃(rán)料电池、铅酸电池(chí)和钠硫电池。最(zuì)常用的是(shì)液态锂电池,它有着高工作电压、快(kuài)速充放电特性、长循环寿命等优点,我们看一下它的(de)发电原理(图片(piàn)来源于网络),正负(fù)极(jí)在电解液(yè)中(zhōng)不停交换(huàn)离子,隔(gé)膜(mó)隔离正(zhèng)负极、防止短路。其结(jié)构局限了(le)它的性能,不(bú)停的反应导(dǎo)致电池容(róng)易衰老,而短路易引起火灾。当发(fā)生(shēng)车祸时,液态锂电池受到(dào)挤(jǐ)压、冲击,会(huì)导(dǎo)致隔(gé)膜破裂(liè),造成短路(lù),内部产生大量热量(liàng),而电解质里有易(yì)燃的有(yǒu)机溶(róng)剂(jì),就会造成电池起火甚(shèn)至爆(bào)炸。


           液态(tài)电池(chí)这两(liǎng)个明显(xiǎn)弊端(duān),造成固态电池被疯狂炒作,固态电池把液态电解质换为固态电解(jiě)质,取消了隔膜,是公(gōng)认的(de)锂电池(chí)未来发展的方向。可以看出恩捷股份的担忧(yōu)了吧(ba),不(bú)用隔(gé)膜也就说明他(tā)们的(de)产品将被淘汰。目前的液(yè)态锂(lǐ)电池已经很难突破自身瓶颈,而固态电池有着更可靠的安全性,更高的(de)能量密(mì)度(dù),更久的(de)寿命(mìng),可以说是新能源(yuán)汽车的不(bú)二之选。但由于技术(shù)问题,目(mù)前大(dà)家还没有(yǒu)用上固(gù)态电池。2021 年初,蔚来(lái)声称将在使用全新研发的固态电池,这一操(cāo)作使得(dé)恩捷股份跌停,后来蔚来又(yòu)解释其实用的是半(bàn)固态电(diàn)池,恩(ēn)捷(jié)股份股价才回升。从这个事(shì)件也可以看出市场的极大不稳定性是(shì)恩捷(jié)股份的一大威(wēi)胁,同时在各大企业(yè)的联(lián)手开(kāi)发(fā)下,固(gù)态电池(或其他替代品(pǐn))一定会出现,到(dào)时候隔膜将被迫退出。

    2. 产(chǎn)能过(guò)剩隐忧

           恩捷(jié)股份疯狂扩张占领市场(chǎng),一方面扩大产(chǎn)能极大提高了毛利率水平(píng),成了几乎垄断的锂电池隔膜供应商,赚的盆满钵满;但另一方面,急速扩张(zhāng)拥(yōng)有(yǒu)了超强产能,但供需是否平衡(héng)呢?在2017 年,整个行业(yè)产(chǎn)能超过 50 亿m^2,远超国内需求,根据公开资(zī)料显示(shì),2018 年,恩捷股份湿法隔膜产能 13 亿m^2,而当年出货量(liàng)只(zhī)有 4.68 亿m^2,2019 年末,公司湿法(fǎ)隔膜产能达到(dào) 23 亿m^2,而实际出货(huò)量不超过 9 亿m^2,这组数据或许(xǔ)已经(jīng)显示出恩捷股份产能过剩的迹象(xiàng)。2021年全球动力(lì)型湿法(fǎ)锂电池隔膜需求(qiú)量(liàng)预估为53.4 亿m^2,我国需求量(liàng)为 22.2亿m^2。而恩捷股份2019年已达(dá)到23亿m^2,恩捷股(gǔ)份近几年的销售收入主要依靠国(guó)内,扩展海(hǎi)外市场(chǎng)还需要时(shí)间去验(yàn)证,也就是说,目前恩(ēn)捷股份(fèn)已经存在产能(néng)过(guò)剩的问题,而其又是(shì)重资产企业(yè),供(gòng)过(guò)于求,将是企业面临的重大危机。


    3. 创始人家族减持套现

           董事长李晓明、其妻马燕(非独立(lì)董事(shì))、其(qí)女Sherry Lee、其弟李晓华(副董事长、总经(jīng)理)、弟媳惠(huì)雁(yàn)阳、侄(zhí)子Jerry Yang Li(李晓(xiǎo)华之子)家(jiā)族(zú)6人全员(yuán)持(chí)股。李晓明家族可能有产能(néng)过剩(shèng)的担忧,或(huò)是对技术更新(xīn)换代的(de)压力,或是对于市(shì)场的不确定性,于2019年底开始(shǐ)逐步减持恩捷股份。根(gēn)据公司公告(gào),从201911月至今(jīn),李晓明家族已经发布四轮减持计划。前三轮减持(chí)正值股价暴涨,减持(chí)股份看着不太明智,但(dàn)其家族(zú)不为所动,最终累计套现约20亿。根据公司公告,李晓明(míng)家族已完成第四轮减持(chí),在20211222日至2022620日的(de)以集中(zhōng)竞价方式减持不超(chāo)过(guò)2200万股,第四轮减持套(tào)现(xiàn)估计50亿,加上前(qián)三轮的减持(chí),合计套现了(le)70亿。其家族(zú)持(chí)有上市股份(fèn)数量将从2018年(nián)末的54.73%降(jiàng)至46%左右。


           除了减(jiǎn)持套现被媒体所诟病,创(chuàng)始人(rén)家族纷纷改国籍这个行为也(yě)是被大家所议(yì)论,或许是早期的留美(měi)经历,李晓明家族除了李晓华为中(zhōng)国国籍(jí)(有境外(wài)居留(liú)权),其余(yú)全(quán)为美国(guó)国籍,当(dāng)然,选择哪个(gè)国家定居是个人的(de)自(zì)由,我们(men)保(bǎo)持中立态度。

          最(zuì)后,相信大家看完以后都不可(kě)否认恩捷股份(fèn)是家(jiā)优秀的企业,但它是否能成为一家卓越的企业(yè)呢,FG电子和麦肯(kěn)咨(zī)询认(rèn)为还有待时间的检验。

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