改革开放以来，国（guó）企对我国（guó）的（de）飞速发展发（fā）挥着举足轻重的作用。本文对改革中重组并购的三个类型（xíng）进行（háng）分析，并（bìng）列（liè）举（jǔ）了国企改革的成果，探讨（tǎo）国企改革的未来（lái）路（lù）径：继续（xù）深入推进以（yǐ）专业化（huà）整合为目的的并购重组；更大范围引入“积极（jí）股东（dōng）”，因地因业分类改革（gé）；加大力度支持科技型（xíng）企业深化改革，强化（huà）激励机制（zhì）。 

一（yī）、国企（qǐ）改革中重组并购的（de）三（sān）个类型

(一)横向同质（zhì）化行业（yè）整合(强强联合)

业务高度重合的国企间，最（zuì）为常见的（de）改革（gé）路线便（biàn）是横向并购，而这（zhè）一类情况多（duō）见于装备（bèi）制（zhì）造、建筑工程、电力、有色金属等领域。

首（shǒu）先是宝钢、武钢的（de）合并。2016年（nián），国（guó）务（wù）院国资（zī）委通过了宝武重组方案。合并（bìng）方案（àn）的（de）核（hé）心内容是：宝钢将扮演（yǎn）整合者的角（jiǎo）色，吸收合并武钢，武（wǔ）钢整（zhěng）体并（bìng）入（rù）宝钢（gāng）。新成立的集团拟命（mìng）名，宝武钢铁（tiě）集团，原（yuán）武钢集（jí）团成为新（xīn）集团（tuán）的子公（gōng）司。宝（bǎo）钢与武钢的合并，一（yī）方面可以（yǐ）化解当时（shí）过剩的产能（néng），同（tóng）时也减少了国内的同（tóng）质化竞争。

其次（cì）是南北车的合并（bìng）。2014年12月（yuè）30日，分离（lí）14年的中国南车和中国北车终于再度合体。中国（guó）南车和中国（guó）北（běi）车（chē）发布公告（gào），称双方技术（shù）上将采取南车吸收合（hé）并北车的方式进（jìn）行合并，合并后为（wéi）中（zhōng）国（guó）中车。2015年3月5日晚间，中（zhōng）国北车公告称，中（zhōng）国南车、中国北车合（hé）并获国资（zī）委批准。

此外还有中电投与国（guó）家核（hé）电合并，五矿与（yǔ）中冶（yě）合并（bìng），中国海运（yùn）与（yǔ）中远集团合并，都属于国企间的横向同质化（huà）并购（gòu）。

(二)纵（zòng）向（xiàng）外延式并（bìng）购重组

外延式并购重（chóng）组主要是为了形成国（guó）企间的优势互（hù）补、对产业链的（de）上下游进行纵向整合，或者横向的多元化并（bìng）购：如煤（méi）炭电（diàn）力、电（diàn）力电网（wǎng）等产业链上下游（yóu）等。我们以（yǐ）电气行（háng）业公司（sī）的重（chóng）组为例。许（xǔ）继电气（qì），主要做的是国家电力系统自动化，电力系（xì）统继电保护及控制，被誉为我国电（diàn）力（lì）装备行业配套能力最强（qiáng）的企业。平高电气是（shì）国家电工行业重（chóng）大技术装备支柱企业，我国高压、超高压、特高（gāo）压（yā）开关及电站（zhàn）成套设备研发、制造基地；而参与战略（luè）性重组的（de）中（zhōng）国西电集团，是我国唯一一家以完整（zhěng）输配（pèi）电产业（yè）为主业的中央企业。2010年许继电气发布（bù）公（gōng）告，国家电网全资子公（gōng）司——中国电（diàn）力科学研究院成为该公司实际控制（zhì）人。  在2021年9月14日，许（xǔ）继电（diàn）气、平高电气（qì）公（gōng）告，他们与中国西电集（jí）团（tuán）等企业实施（shī）重组整合，已获国务（wù）院批准（zhǔn）。三家公司在优势业务（wù）上都具备一（yī）定的互（hù）补性，此次重组后，有望（wàng）在特高压领域形成一定的（de）国际竞争力。从中我们可以（yǐ）看（kàn）出，许（xǔ）继电气（qì）的重组过程（chéng），先是与中（zhōng）国（guó）电网（wǎng）的上下游，外延式重组，之后（hòu）与中国（guó）西电、平高电气的重组（zǔ）就是同质化的、互补式的并购整合案（àn）例。

(三（sān）)混改（gǎi）式并购重组

混改式并购主要可分为四种：一是引入战略投资者；二（èr）是开放式改（gǎi）制重组；三（sān）是（shì）员工（gōng）持（chí）股；四（sì）是设立政府引（yǐn）导基金，吸引（yǐn）社会本加盟。以中国联通引（yǐn）入战（zhàn）略投资者（zhě）为例。2017年，中国（guó）联通发（fā）布混改方案，除了通过老股转让和股权激励募（mù）集（jí）资金外，通过（guò）向BATJ等战略股东非公开发行不（bú）超过约90.37亿股股份，募（mù）集资金约600亿元的（de）资（zī）金，用于优化（huà）4G网络（luò）、建设5G网络以及实（shí）现创新业务规模突破。在（zài）引（yǐn）入上（shàng）述战略投（tóu）资（zī）者后，联通集团合计（jì）持有中国（guó）联通约36.67%股（gǔ）份；中国人寿、腾讯信达、百（bǎi）度鹏（péng）寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云（yún）商、光启互联（lián）、淮海方舟、兴（xìng）全（quán）基金和结构调（diào）整基金，也都分别（bié）持股，新引入（rù）的战略投资者（zhě）合计持有公司（sī）的35.19%股份，进一步（bù）推动混合所有（yǒu）制（zhì）改革（gé）。这个项目坚持风险分担、利益（yì）共享原则，构建政（zhèng）府和社会资本（běn）都能接受的投资回报机（jī）制，这是我国（guó）发展混合所有制经济的一（yī）个典（diǎn）型案例（lì）。

通过梳理国企改（gǎi）革的发（fā）展历史，对国企改革的类型进行分类后（hòu），我们可以清楚地（dì）发现，国企改革的重点一直都在围（wéi）绕（rào）提高（gāo）国企效益而展开，都是在（zài）力求国企拥有足够的自主（zhǔ）性，尽量摆脱（tuō）政府的干预，而通（tōng）过引入非国有资本的混改式改革，无疑（yí）是最能够达到（dào）这一目的的改革（gé）方式。

国企改革（gé）三年任务（wù）已提出，国企改（gǎi）革步入深（shēn）水区，改革之路可谓任（rèn）重道远（yuǎn），但国企改革（gé）三大路径也（yě）给A股市场带（dài）来新的结构性投资机（jī）会。

第一、混合所（suǒ）有制模式，影响的是自然垄断类行业（yè）的个股，如铁路、能源等，重点在关乎国计民生行业的大市（shì）值个股。

第二（èr）、横向同质化整（zhěng）合模式，影响（xiǎng）的是同业但非充分竞（jìng）争的个股，如建筑、建材、中字头个股。

第三、纵（zòng）向外延式并购重组（zǔ）模式，影响的是上下游（yóu）产业（yè）链及产业（yè）互补型的（de）企业，如（rú）电力与电（diàn）网、有（yǒu）色与矿业等，以及（jí）地方（fāng）国企（qǐ）间、国企与（yǔ）民企间的重组，重点在高估（gū）值的中（zhōng）小市值股或国字号为主（zhǔ）线（xiàn）。

二、国企改革的（de）成果

“国企改革三年行动”是近年来国企改革的纲领性文件（jiàn），占据着核心地位。截至目前，我国已经实现了（le）三（sān）年改革任务（wù）70%的（de）年度目标（biāo）。主要取（qǔ）得了（le）四方（fāng）面的重要成果：

(一)成（chéng）功清退低效无效（xiào）资产（chǎn），实（shí）现大幅减亏

2021年（nián）末，中央企业的非主业、非（fēi）优势业务，剥（bāo）离完成率达86.9%；地方的非（fēi）主业、非优势业（yè）务，低效资产、无效（xiào）资产的清退完成率达（dá）87.9%。中央（yāng）企（qǐ）业重点（diǎn）亏损子企业三年减亏（kuī）83.8%，地（dì）方重点亏损子企（qǐ）业专项治理（lǐ）完成率达（dá）90%。

(二)市（shì）场化机制逐步（bù）完善

一方面，公司制改（gǎi）革基本完成，董事会（huì）建设不断完善。截至2021年（nián）末，央企和地方（fāng）国企中，公司制企（qǐ）业（yè）占比分别高达（dá）97.7%和99.9%；各级国企已（yǐ）经（jīng）基本实现（xiàn）董事会（huì）的（de）应建尽（jìn）建。另一方面，三项制（zhì）度改（gǎi）革大范围破冰破局，用工市场化逐步深（shēn）入。经理层成员（yuán）基（jī）本（běn）实现了任期（qī）制和契约（yuē）化管理（lǐ）；全员绩（jì）效考核（hé）全面铺开；公（gōng）开招（zhāo）聘人员（yuán）占新进员工总数接（jiē）近（jìn）100%。

(三)开展多项重大战略性重组（zǔ），专业（yè）化整合不（bú）断（duàn）深化

2021年全（quán）年，由（yóu）国（guó）有控股上市公司（sī）参与的并（bìng）购事件共861起。有力（lì）推动了国（guó）有资本布局结构优化，提高了资源配置效率。

(四)引入战略投资者，股权结构优化

引入战略投资者可以帮助企业改善股东结构，同时（shí）建（jiàn）立起有利于未来上市（shì）的治（zhì）理结构监管（guǎn）体（tǐ）系、法律框架和财务制度（dù）。自2020年（nián）国企（qǐ）三年行（háng）动开展以来（lái），国企上（shàng）市公司“引战”案例显著（zhe）增多。“国企改革三年行动”非常重要，因此“三年（nián）行动”的（de）推（tuī）进方向，一定程度上（shàng）代表了我国国企改革的政策走向。2022年是“国企改革（gé）三年行动”的收官之年，因此（cǐ）2022年上半年（nián），尤其（qí）是“二十大”之前，将是国企改革攻坚（jiān）克难（nán）、完成主（zhǔ）体任务的重要阶段。

三、国企改革（gé）的未来路（lù）径（jìng）

(一)继续深（shēn）入（rù）推（tuī）进以专业（yè）化整合为目的的并购重（chóng）组

虽然国（guó）企（qǐ）并（bìng）购和重组已取得众多成果，但主要集中于央（yāng）企层面与试点企（qǐ）业层面，后续随着试点企业的扩围和改革（gé）经（jīng）验的进一步推广，具有重（chóng）组改革潜力的企业仍（réng）将（jiāng）不断涌现。就潜在方向而言（yán），第一，未来央企将加强（qiáng）海工装备（bèi）、新能源（yuán）汽车、工业互联（lián）网、物流大数据、航（háng）空货（huò）运等协同发展平台建设。第二，2022年将继续稳步推进（jìn）钢铁等领域的重组整合，在（zài）相关（guān）领域适时研究组建新（xīn）的（de）中央（yāng）企业（yè）集团。积极推动粮食储备加工、港口（kǒu）码头等领域的专业化整合。

(二)更大范围引入“积（jī）极股东”，因地因（yīn）业分（fèn）类改革

“年内将推进更（gèng）多国有持股超过50%的上（shàng）市（shì）公司引进（jìn）积极股东（dōng）持股5%以上。”因此，在2022年（nián）可能会有（yǒu）很（hěn）多（duō）符合（hé）条（tiáo）件的央企（qǐ）、国企开始引入“积极股（gǔ）东”(即（jí）战略性投资者)，优化股（gǔ）权结构，完善治理模式。

(三)加（jiā）大力度支持（chí）科技（jì）型企（qǐ）业深化改革，强（qiáng）化激（jī）励机（jī）制

2020年（nián），国（guó）资委开（kāi）展了第一（yī）批（pī）“科（kē）改示范行动”，首（shǒu）批入选企业已基本完（wán）成（chéng）改革。入（rù）选企业主要享有两方面激励和优（yōu）惠政策，第一是（shì）工资总额单列（liè），即取消关于工资类支出在企业营收中的占比限（xiàn）制。第二是（shì）实（shí）施股权激励计划，针对高（gāo）管人员、科研人员、技术（shù）骨（gǔ）干等（děng）不同群体（tǐ），通（tōng）过（guò）分发（fā）第一（yī）、第（dì）二类限制（zhì）性股票（piào）并设（shè）置一（yī）定（dìng）与业绩（jì）相关的行权条件。以上两者均能很（hěn）大程度上提高管理层与（yǔ）员工的积极性。未来“科改示范行动”有望扩围（wéi）推广，这意味（wèi）着将（jiāng）有更多国资控股的上市公司实施股权（quán）激励计划。